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2023Q2 收入保持快速增长，盈利能力稳健，维持“买入”评级

8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告：2023Q2 收入46.24 亿元（+24.45%），其中工业收入31.84 亿元（+32.61%），商业收入23.81 亿元（+7.71%），工业增速高于30%的增速预期。利润方面，2023Q2 毛利率为49.34%（同比+5.12pct），环比下降1.66pct 主要系盈利能力更强的工业收入占比下降3.81pct（2023Q1 藿香和急支糖浆在疫情诊疗中需求增加），但从行业自身盈利能力来看，工业和商业毛利率各自稳定在64%+、8%+的水平上。公司费用控制较好，2023Q2 销售费用率增加1.31pct，主要系销售费用投入更高的工业收入占比提升4.24pct，管理费用率、财务费用率则皆下降0.5-1pct，研发费用率同比提升0.38pct。公司2023Q2 归母净利润3.30 亿元（+210.81%），归母净利率为7.14%（同比+4.28pct，环比+1.84pct），盈利能力稳步向上，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为9.33/12.40/15.92 亿元，EPS 分别为1.68/2.23/2.86 元，当前股价对应PE 分别为26.6/20.0/15.6 倍，维持“买入”评级。

核心主品增速超全年预期，院内产品恢复增长，后续增长势能仍然强劲

短期来看，2023H1 公司核心主品增速高于全年预期（藿香正气口服液+81.66%，急支糖浆+149.06%），通天、鼻窦炎口服液等也恢复较快增长，公司持续加快渠道拓展，6 月以来和九州通、华润湖北医药等开展合作，后续增长势能仍然强劲。

中长期来看，公司已就产品群进行梳理，每个厂定位1-2 个领域，明确发展方向，且加快智造升级解决产能瓶颈，为持续高质量发展打下优质基础。

数字化升级快速推进，中药材资源板块加快建设，蓄力后期发展

数字化方面，公司自4 月召开启动会以来，7 月和赛柏蓝就“云代表”基层医疗合作项目开展合作交流，下半年加速推进标识解析应用平台一期建设，完成数据中台（一期）项目。中药材资源板块方面，公司于5 月与安国市国控集团实业有限责任公司签署人工培育冬虫夏草产业基地项目合作协议，成功签约四川眉山、巴中2 个加工中心项目，持续打造中药材资源产业链，潜力业务得到快速发展。

风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

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